赵理亚

整理

赵理亚，资深价值投资研究者，长期致力于段永平投资思想体系的研究与传播。作为国内系统梳理段永平思想的投资人，他编纂的《段永平投资问答录》百万字体量呈现了段永平多年来在平台上与网友的问答，建立起涵盖商业逻辑、企业文化、价值投资等维度的框架。作为践行价值投资理念的公益行动，赵理亚承诺将全部版税收益捐赠给六和公益阅读发展中心，用于支持阅读推广事业，彰显知识传播与社会责任并举的价值追求。

芒格书院

编著

芒格书院，由资深出版人施宏俊先生于2020年创立，是一个致力于终身学习和认知升级的知识资源平台，专注于推动价值投资理念的传播与实践。

《大道》经段永平首肯出版，收录其 2006 年至 2025 年4月期间公开发表的原创内容。在选编过程中，芒格书院系统梳理了赵理亚等研究者整理的逾百万字原始素材，经过去重、辨伪、编辑和体系化，最终形成这本段永平投资问答录的精选本。

适读人群 ：大众

★段永平，既是懂企业的投资家，也是懂投资的企业家

首位拍下巴菲特午餐的华人，做生意敢为天下后的高人

救网易于水火之中：2001年，网易因财务问题卷入官司，面临退市风险，股价从15美元暴跌至1美元以下，投资者纷纷避之唯恐不及。段永平却动用所有资金全仓买入，一年多时间获利一百多倍，一战封神。同时，在公司转型过程中，段永平给予了大量指导，被丁磊称为除父母外，对自己影响最大的人。

第一位拍下“巴菲特午餐”的华人：2006年，段永平作为第一位华人，以62.01万美元拍下“巴菲特午餐”，并携拼多多创始人黄铮一同前往，黄峥是段永平的第四位徒弟，职业生涯深受段永平影响。从加入Google，到加入步步高体系及后来的自主创业。段永平也是拼多多的早期投资人；

回馈母校引社会热议：2023年12月31日，段永平向浙大捐赠超10亿元；2024年3月，段永平向中欧国际工商学院捐赠价值1亿元的证券。

?? #段永平空仓 登微博热搜：近期，段永平在社交网站上表示自己首次空仓，实际上是很多期权到期，收回了大量现金，暂时不是满仓状态。登上热搜，引发广泛关注与讨论。

★为什么这本书是最合适学生、大众阅读的，门槛最低，内容最深入浅出的段永平的书？

全篇极少用到专业术语，保证人人能看懂的大白话，零阅读门槛；

目录结构清晰，小标题言简意赅，从头看、跳着看、挑着看，均可以得到收获；

收录内容均为普通人在投资、生活中最需要的内容，除了投资方法论之外，还有商业哲学、大厂公司点评、人生智慧、家庭观念……

★双重智慧，跨界典范

《大道》作为国内首部体系化梳理段永平商业投资思想的读本，将大量碎片式的问答依据内生逻辑结构化、体系化，帮助读者全局更好得把握段永平思想：解码从实业（小霸王、OPPO / vivo）到投资（网易、茅台、苹果）的底层逻辑，展现“本分文化”在现代商业中的实践——段永平的言与行实际构成一套经20年验证的方法论。本书精选2006年至今的问答实录，提炼长期有效的企业经营框架与价值投资体系；并通过企业家精神、财富认知、公益哲学等内容，展现商业文明与社会责任的共生关系。

★核心理念，穿透本质

本书围绕“投资+商业+人生”三维逻辑展开体系化编排，内容呈现上保留原生问答场景。投资大道篇解析“买股票就是买公司”的中国化实践，先强调投资的“大道”，再深入结合网易/茅台/苹果等经典案例，拆解长期主义决策模型与机会成本思维；生意模式与企业文化篇聚焦公司分析的大框架，揭秘企业健康发展（小霸王→步步高→OPPO /vivo）的演化路径，呈现“本分文化”落地方法论；人生箴言篇凝练了企业家精神传承、平常心管理法则及陪伴式家庭教育等理念，传递谦实从容的价值观。

★实战问答，知行合一

段永平的投资智慧深植于对商业本质的洞察与人性弱点的克制，其核心在于将“买股票就是买公司”的“大道”转化为可执行的决策体系。他始终以商业模式为锚点，回避重资产、强周期的“苦生意”，聚焦苹果茅台这类具备用户粘性与生态护城河的企业，通过持续验证其现金流创造能力践行长期主义——持有苹果期间，他既不受困于短期股价波动，也不机械僵化地“封仓十年”，而是动态跟踪企业护城河的演变，这种平衡源于对“产品是否解决真实需求”的穿透性判断。在商业分析中，他指出阿里因追逐GMV忽视用户体验而丧失竞争优势，而游戏行业的本质规律则是“好玩比赚钱更重要”，这些论断背后是对行业基因与企业文化的深度洞察。面对实践，他既以“若不能持有十年则不要持有十分钟”的极致耐心等待苹果的成长兑现收益，也坦承早期投资航空股的失败并建立不为清单规避周期性强、现金流不稳的标的，同时清醒告诫普通投资者“被通胀抢钱好过在股市亏钱”，建议用定投指数基金代替复杂策略。其思想穿透力更延伸至财富观与人生观，以“慢钱复利”颠覆暴富心态，用“持有非上市公司的心态”对抗流动性干扰，最终在商业逻辑与人性洞察的交织中，构建起一套以本分与平常心为基底的人生哲学。

第一章

投资大道

买股票就是买公司 2

投资是什么？ 2

投资的信仰 6

风险是第一考量 9

看懂生意是基本功 10

价值投资是唯一的路 12

最容易的投资方法 12

投资像种田，投机像狩猎 15

见过大道不走小路 18

投资简单但不容易 24

道需悟、术可学 24

投资没有充分条件 29

至少 85% 的人不适合投资 30

快即是慢 36

考虑市场很可能是错的 39

价格围绕价值上下波动 39

波动是朋友 40

任何股票都只有一个真正的买家 41

投自己明白的生意，就不容易恐惧和贪婪 43

不做空、不借钱、不懂不碰 46

不懂不碰是铁律 46

投资是个概率事件 50

你懂得，才是你的好生意 53

高手在于错误率低 60

做空是愚蠢的 62

不用 margin 是投资的基本要求 65

估值实际上是“ 功夫 ” 68

定性比定量分析重要 68

看财报主要用于排除公司 71

不产生现金流的净资产没有价值 72

是否分红回购不是回报率的关键 76

股票由每个买家自己“ 定价 ” 77

案例 78

好公司最重要 83

想 10 年 20 年后 83

好公司不怕萧条 85

越是懂投资越应该集中 89

每一次买卖都是独立的 90

合适价钱就好 91

持有 = 买入 93

根基不变没必要关注太多宏观 97

为自己想拥有的股票投保 98

第二章

商业模式和企业文化

商业模式越好，确定性越高 104

商业模式和企业文化第一，价格第三 104

再好的车手也难开好一辆烂车 105

好生意非常难得 107

案例 110

生意能不能发展好关键且只取决于产品 116

差异化是用户需要但别人没能满足的东西 116

没有差异化，最后就是价格战 119

盲目创新是危险的 121

性价比是借口 125

做企业如跳水，动作越少越好 128

敢为天下后，后中争先 130

案例 132

品牌是某种差异化的浓缩 145

好产品最后会有好印象 145

品牌没有溢价 147

没有靠营销起来并能持久的公司 149

广告只是表达产品而已 155

出海是伪命题 160

好的企业文化就是做对的事情 161

文化好的企业活得长些 161

最重要的是什么不可以做 166

听其言观其行 168

案例 172

利润之上的追求 180

赚本分钱，你会睡得好 180

决策时首先考虑是非 183

有条看不见的护城河 186

让利润追着自己跑 189

只有平常心才能本分 191

更健康更长久 193

案例 195

用户导向 197

自己不喜欢的东西别拿出来卖 197

长期而言，消费者作为群体是理性的 200

站在用户的立场想问题 202

案例 205

从更长远的角度看人 209

管理者最重要的品质是正直诚信 209

董事会的作用是不让做不对的事情 210

最重要的是建立企业文化 212

狼性文化最终会输给人性文化 214

选人合适性比合格性重要 215

公平心是基本原则 218

钱是保健因子，不是激励因子 222

第三章

公司点评

苹果公司 228

喜欢苹果的理由 228

苹果最厉害的是生态系统 230

做最好的产品 235

iPhone 很可能是最便宜的手机 240

单一产品模式 242

把用户导向真正做到了极致 244

库克是乔布斯最伟大的发明之一 247

维持现金中性 249

对自己懂的公司估值没那么难 252

贵州茅台 256

茅台生意模式强大 256

做好酒的文化 260

少喝酒，喝好酒 262

对赚到的钱的处理方式不尽如人意 265

打假是件非常难的事情 266

便宜或贵取决于对 10 年后状况的认识 267

步步高 270

创立小霸王 270

创立步步高 272

OPPO 、vivo、小天才 275

步步高的“ 不秘 ”诀 279

产品会说话 282

企业文化是我们的核心竞争力 287

不为清单 294

对上市没有太大兴趣 305

网易 308

就像自己经营的公司 308

好的游戏绝对是好生意 309

丁磊是个很有悟性的人 314

不用秤就知道他很胖 315

腾讯控股 319

通过社交媒体将流量货币化了 319

用户为本，科技向善 321

根据自己的机会成本做决定 322

阿里巴巴 323

从雅虎到苹果是一个跳跃 323

强大的企业文化 331

电商的护城河似乎不够宽 338

其他 343

拼多多 343

英伟达 346

通用电气 349

松下、索尼、任天堂 354

完美世界、巨人网络等 362

新东方 371

第四章

人生箴言

做对的事情，把事情做对 376

找到自己的北斗星 376

想长远、想本质 378

做胸无“ 大 ”志的人 381

要脚踏实地 381

每天进步一点 382

做正直的人 384

不作恶 384

不赚人便宜 385

不圆滑 387

不该帮的忙帮了是没原则 389

享受过程 392

别让时光溜走 392

尽量去干自己喜欢的事情 395

尽量避开不喜欢的人和事 398

最终你会成为本该成为的自己 400

开放心态 404

放下自我去学习 404

读书是爱好，思考是习惯 406

陪好家人过好小日子 409

家庭总是最重要的 409

降低预期 410

无条件的爱 410

要给孩子安全感 412

孩子的问题基本都是大人的问题 418

关注心理健康 423

孩子玩点游戏很正常 425

学习成绩是重要的，但不是唯一的东西 427

要给小孩各种支持，但不能让他躺在钱上面 430

做自己喜欢做的事情 432

得到你想要的，珍惜你得到的 432

越是迷惘的时候越是要往远处看 437

为创业而创业的人多数很难成功 438

希望自己和后代生活在更好的环境里 442

公益是每个人自己该做的事情 442

受教育是自助的最好办法 445

巴菲特的人生非常精彩 448

第五章

演讲与访谈

2011 年在浙江大学毕业典礼上的发言 452

2016 年接受浙江大学校友采访 454

2025 年浙江大学问答实录 470