罗伯特·J. 格里尔（Robert J. Greer）
40年前 刚从斯坦福大学商学院毕业的罗伯特首次涉足大宗商品市场 并设计出世界上可投资的商品指数。在20世纪90年代重返大宗商品领域并管理大宗商品指数产品之前 罗伯特一直在管理通胀资产（商业房地产）。自2002年起 他与本书的合著者一起为太平洋投资管理公司创建了稳健的实际回报业务。
尼克·约翰逊（Nic Johnson）
尼克·约翰逊负责管理太平洋投资管理公司的几个大宗商品投资组合 其中包括大宗商品增值战略 开发和应用本书所介绍的量化策略。尼克拥有芝加哥大学金融数学硕士学位。他曾是一位名副其实的“火箭专家” 就职于美国国家航空航天局的喷气推进实验室。工作之余 尼克喜欢与妻子以及两个儿子共度休闲时光。
米希尔·P. 沃拉（Mihir P. Worah）
米希尔是太平洋投资管理公司实际回报项目负责人 主管超过1000亿美元的积极管理通胀对冲战略 负责管理太平洋投资管理公司的大宗商品实际回报战略 本书提出的许多想法在该战略中得到了试炼。米希尔拥有芝加哥大学理论物理学博士学位 他喜欢和儿子一起弹吉他。

商品指数投资之父经典著作
在大宗商品热潮中获利的秘密

大宗商品是一种机构投资者和个人投资者都在使用的主流资产类别。与35年前相比 这是一项重大变化。几个世纪以来 股票和债券一直被认为是可以接受的 有时甚至是保守的投资 而大宗商品 或者说得更具体一些 大宗商品期货 直到最近才开始获得这种地位。以前 大宗商品期货市场的主要参与者是那些想要寻找对冲价格风险方法的商业组织。事实上 大宗商品期货市场的对冲功能是其最初能够发展起来的原因。大宗商品期货市场的风险由投机者承担 他们实际上通过猜测价格走势在市场中获利 而且经常使用杠杆 因而赋予了大宗商品期货市场风险极高的名声。
相对而言 投资者最近开始认识到 此类市场提供了对冲通货膨胀以及使资产多元化的机会 同时还具备获得可观回报的潜力。尤其是在2000年股市开始下跌之后 这些益处开始得到重视。随着投资者逐渐被这一资产类别所吸引 他们需要一种方法来定义什么是“大宗商品投资”。与其他资产类别一样 大宗商品也需要一个可投资的指数。几十年来 各种衡量现货商品价格的指标层出不穷 但是投资者现在购买的不是现货商品 而是商品期货。
投资行业推出了一种包含多种产品的可投资期货指数来满足这一需求。投资者将这些指数的回报作为其配置资产类别的部分依据 开始将越来越多的资金投入大宗商品。如图0-1所示 据巴克莱估计 到2010年 投资额超过3000亿美元 2011年甚至更高。

图0-1　商品指数投资的增长情况
资料来源：巴克莱银行。
由于这一资产类别是最近才迅速发展起来的 投资者关于它的相关基本知识的了解不如股票和债券。许多投资者能够评估商品指数的构成以及这些指数的历史回报 但他们并不清楚如何才能明智地利用这些指数来获得比简单复制计算出的指数更好的回报 这就是我们撰写本书的原因。
我们相信 投资者在接触这一资产类别时 应该了解自己所追求的收益 并了解多元化和通货膨胀对冲是这一资产主要的潜在益处。我们相信 投资者应该了解大宗商品指数实现回报的历史驱动因素 因为作为一种资产类别 大宗商品与股票和债券有着根本上的差异。最重要的是 我们相信 聪明的大宗商品指数投资者应该了解如何才有可能在保留刚才提到的基本益处的同时 实现比经计算后公布的指数更具吸引力的回报。请注意 书中出现的“指数编制者”或“大宗商品指数投资
者”指的都是通过跟踪商品指数寻求获得回报的投资者。
本书的编排结构如下：
为了便于理解 我们更精确地定义了大宗商品指数 并描述了其历史发展。
接下来 我们解释了这一资产类别的回报驱动因素 并说明这些驱动因素如何能够自然而然地提供通货膨胀对冲和投资组合多元化的潜力。
接下来的几章解释了聪明的大宗商品指数投资者为获得比简单计算的指数更有吸引力的回报 可能采用的各种策略 并给出了具体案例。这些策略包括讨论投资组合管理与风险控制。
我们还单独用了一章来讨论基本经济数据的来源 以有助于大宗商品投资者更好地了解市场。
最后 我们对未来进行了展望。
作为投资管理行业的专业人士 我们希望能够帮助投资者更深入地了解如何在其投资组合中利用这一重要的资产类别 希望读者能够真正从我们的努力中受益。

总序
译者序
序
前言
第1章　大宗商品指数化历史　　1
首个可投资的大宗商品指数　　3
20世纪90年代　　7
指数投资增长　　10
21世纪　　11
第2章　大宗商品指数回报的驱动因素　　17
大宗商品指数产生溢价的四个来源　　20
非风险溢价：预期差异（即价格变化）　　27
回报的经济框架　　28
并非所有大宗商品都具有现货溢价　　31
结论　　32
第3章　关于通货膨胀对冲和多元化的思考　　34
大宗商品指数与通货膨胀之间有怎样的相关性　　34
如何考虑大宗商品的多元化　　43
第4章　聪明的商品指数投资策略概述　　52
第5章　展期收益的驱动因素　　57
基本原理　　60
以铜为例　　62
适用于现货金属支持的ETF　　65
类推到其他大宗商品上　　66
进一步深入研究展期收益的组成部分　　68
被动投资者的影响　　73
第6章　展期收益最大化　　77
展期收益是长期回报的驱动因素　　77
寻求展期收益最大化　　83
剖析优化的展期收益　　86
展期收益背后的真正秘密　　87
基于存货的大宗商品与基于流量的大宗商品的对比　　92
第7章　日历价差和季节性策略　　97
以原油为例　　98
日历价差具有方向性偏差　　102
移位指数策略　　103
大宗商品多元化有利于聪明的指数投资者　　105
季节性策略　　108
第8章　替代　　120
以小麦为例　　121
小麦的长期因素　　125
原油替代交易　　129
原油的长期因素　　132
商品间替代　　134
第9章　波动率　　140
期权作为一种保险单　　140
方差互换　　148
原油、黄金和天然气的方差　　150
第10章　执行　　158
大宗商品alpha交易的执行　　158
通过期货执行　　160
通过互换执行　　163
通过期权执行　　165
执行和管理抵押品投资组合　　169
个人投资者可用的产品　　172
第11章　风险管理　　174
分解指数　　176
交割风险管理　　178
交易规模　　179
头寸管理　　182
交易对手方风险管理　　184
抵押品组合的风险管理　　187
监控流动性　　188
资金集中风险　　189
第12章　大宗商品的基本面　　191
能源：原油及原油产品　　192
能源：天然气　　200
农业：粮食　　204
农业：软商品　　211
金属：基本金属　　213
金属：贵金属　　215
结论　　218
第13章　下一阶段：指数发展　　219
根据期货价格曲线建仓　　219
选择正确的大宗商品并确定其权重　　223
选择正确的抵押品　　226
太平洋投资管理公司大宗商品指数新理念：商品种类更少、
储存成本更低、抵押品收益更强的指数　　227
结论　　231
结论　　232
作者简介　　235
参考文献　　237