目 录

第一部分 引言 ………………………………………………………… 1

第一章 研究的现实背景与目的 …………………………………… 3

第二章 研究的基本思路和框架 …………………………………… 6

附: 全书的研究路线图 ………………………………………… 17

第二部分 货币数量与利率目标: 权衡选择 ………………………… 19

第三章 货币数量与利率目标 I: 从所谓 “钱荒冶 说起 ………… 21

一、从理解“钱荒冶到理解“量冶、“价冶

调控框架的演进 ……………………………………………… 23

二、 进一步延伸: 预期管理与价格型调控机制 ………………… 34

三、 小结 …………………………………………………………… 38

第四章 货币数量与利率目标 II: 能否兼得 ……………………… 40

一、 货币数量与利率目标的交替: 国际案例 …………………… 41

二、货币数量与利率目标是否可同时兼顾:

理论分析 ……………………………………………………… 49

三、 小结 …………………………………………………………… 59

第五章 货币数量与利率目标 III: 如何选择……………………… 61

一、 选择货币数量还是利率目标: 普尔理论 …………………… 61

二、 选择货币数量还是利率目标: 实证检验 …………………… 65

三、 小结 …………………………………………………………… 69

第三部分 货币数量与利率传导: 效果比较 ………………………… 71

第六章 货币数量与利率传导玉: 数量型框架的困境 …………… 73

一、 货币数量论是否失效: 现实情境 …………………………… 73

二、 货币数量还是利率传导: 基础货币的视角 ………………… 77

三、 小结 …………………………………………………………… 88

第七章 货币数量与利率传导域: 价格型传导的实效 …………… 91

一、 宏观经济对利率的敏感性: 典型事实 ……………………… 91

二、 中央银行的利率调控与利率传导 …………………………… 97

三、 进一步分析: 对利率市场化影响的一点测算 …………… 115

四、 小结 ………………………………………………………… 122

第八章 货币数量与利率传导芋: 融资方式的影响 …………… 125

一、 融资方式变化与货币政策传导效果 ……………………… 126

二、 融资方式的量化测度: 金融脱媒指数 …………………… 128

三、 金融脱媒对货币政策传导的影响: 实证考察 …………… 131

四、 小结 ………………………………………………………… 143

第四部分 量价调控与政策转型: 结构问题制约 ………………… 145

第九章 数量型调控转向价格型调控玉: 投融资体制的掣肘 … 147

一、 高投资发展模式下的货币运行特征 ……………………… 147

二、 货币数量、 利率与企业投资行为: 基本假设 …………… 150

三、 货币数量、 利率与过度投资的关联: 量化分析 ………… 155

四、 小结 ………………………………………………………… 168

第十章 数量型调控转向价格型调控域: 结构扭曲的约束 …… 170

一、 结构扭曲下 “产业空心化冶 的若干表现 ………………… 170

二、 信贷市场的量价均衡: 不考虑扭曲的单部门情形 ……… 176

三、 信贷市场的量价均衡: 考虑扭曲的两部门框架 ………… 182

四、 扩张还是紧缩: 结构扭曲下货币政策的 “两难冶 ……… 189

五、 小结 ………………………………………………………… 193

第十一章 数量型调控转向价格型调控芋: 政府行为

对经济周期的影响 …………………………………… 195

一、 经济周期波动的特征事实: 货币政策转型的宏观环境 … 196

二、 经济周期波动的解释: 体制转轨因素 …………………… 205

三、 经济周期波动与可持续增长: 社会福利视角 …………… 213

四、 小结 ………………………………………………………… 215

第五部分 量价调控与政策转型: 现实策略 ……………………… 219

第十二章 货币政策策略探索玉: 转型期的规则选择 ………… 221

一、 单一规则还是混合型规则: 现实挑战 …………………… 222

二、 数量型规则与价格型规则的结合: 理论框架 …………… 227

三、 数量型规则与价格型规则的结合: 模型估计 …………… 234

四、数量型规则、价格型规则与混合型规则:

政策效果比较 ……………………………………………… 241

五、 小结 ………………………………………………………… 250

第十三章 货币政策策略探索域: 为什么预期

是重要的 ……………………………………………… 252

一、 预期、 规则和相机抉择: 一般性认识 …………………… 253

二、 预期在量价调控中的作用: 规则与相机抉择比较 ……… 255

三、 预期管理的实践: 成熟与转型市场的差异 ……………… 264

四、 小结 ………………………………………………………… 269

第十四章 货币政策策略探索芋: 是否应调控中长期利率 …… 271

一、 短期与中长期利率的联系: 传统理念 …………………… 272

二、 中长期利率的调控: 国际实践 …………………………… 273

三、 中长期利率的调控: 若干争议 …………………………… 275

四、 小结 ………………………………………………………… 286

第十五章 货币政策策略探索郁: 如何应对资产价格波动 …… 287

一、 资产价格在货币政策中的若干作用 ……………………… 288

二、 货币政策对资产价格的反应: 经典分析框架 …………… 292

三、 货币政策对资产价格的反应: 美联储的现实选择 ……… 301

四、 小结 ………………………………………………………… 311

第六部分 货币政策与内外均衡: 开放经济视角 ………………… 315

第十六章 开放经济下的货币政策玉: 多目标与多工具 ……… 317

一、 开放经济下的多目标与多工具: 内外均衡的框架 ……… 318

二、 货币政策对内部均衡状况的反应 ………………………… 323

三、 货币政策对外部均衡状况的反应 ………………………… 328

四、 货币政策与内外均衡的相互关联 ………………………… 334

五、 小结 ………………………………………………………… 338

第十七章 开放经济下的货币政策域:

三元悖论还是二元悖论 ……………………………… 339

一、三元悖论还是二元悖论: 开放经济下

货币政策的有效性 ………………………………………… 340

二、 二元悖论的理论假说: 蒙代尔—弗莱明模型的修正 …… 342

三、 二元悖论的实证检验: 金融一体化因素的影响 ………… 350

四、 小结 ………………………………………………………… 359

第十八章 开放经济下的货币政策芋: 资本流动的

宏观审慎管理 ………………………………………… 361

一、 系统性风险与宏观审慎管理: 基本认识 ………………… 362

二、 跨境资本流动的宏观审慎管理: 国际实践 ……………… 368

三、 跨境资本流动的宏观审慎管理: 中国探索 ……………… 373

四、 小结 ………………………………………………………… 379

第七部分 基本结论和政策建议 …………………………………… 381

参考文献 ……………………………………………………………… 392

索 引 ………………………………………………………………… 436

后 记 ………………………………………………………………… 441

伍 戈

经济学博士，研究员。现供职于中国人民银行货币政策二司，曾在国际货币基金组织（华盛顿）担任经济学家。其主要研究方向为宏观经济与货币政策。曾在《经济研究》、《金融研究》、《世界经济》、《比较》、《IMF Working Paper》等学术期刊发表论文数十篇。伍戈是刘诗白经济学奖获得者，曾多次参与国家自然科学基金等项目。曾获中国金融学会全国优秀金融论文一等奖、中国人民银行重点研究课题一等奖、中国社会科学院经济学部“中国青年经济学者优秀论文奖”、金融图书“金羊奖”等学术奖励。

李 斌

经济学博士，研究员。现供职于中国人民银行货币政策司，曾在北京大学中国经济研究中心从事博士后研究工作。其主要研究方向为宏观经济与货币政策。曾在《经济研究》、《经济学（季刊）》、《金融研究》、《世界经济》、《管理世界》等学术刊物发表论文数十篇。李斌是中国人民银行青年五四奖章获得者，曾主持国家哲学社会科学基金等研究项目。曾获中国人民银行重点研究课题一等奖、北京市哲学社会科学优秀成果奖、中国人民银行“金融调控与经济发展”论文一等奖、金融图书“金羊奖”等学术奖励。